业绩稳步增长,新产品、新市场开发取得重要进展。凌云股份2016年实现营业收入88.98亿元,同比增长22.82%;归母净利润为2.13亿元,同比增长54.96%;每股收益为0.47元/股。归母净利润增速超过营业收入增速的原因是2016年凌云股份少数股东损益占净利润比例降低。营业收入增长主要来自汽车零部件业务的贡献,报告期内凌云股份汽车零部件业务同比增长31.25%,这得益于公司持续深入推进市场区域化布局,加大研发力度,与全国多个整车厂建立长期稳定配套关系。
   
发行股份收购军工资产进展顺利。凌云股份公布重组方案修改稿,拟收购太行机械100%股权和东方联星100%股权,交易价格初步确定为12.89亿元。购买资产发行股份发行价格拟定为11.63元/股。标的公司东方联星原股东做出业绩承诺:2017年至2019年扣非归母净利润分别不低于0.57亿元、0.72亿元和0.88亿元。同时凌云股份拟向控股股东凌云集团和中兵投资非公开发行股票募集配套资金不超过2.36亿元,发行价格13.05元/股。
   
推出股权激励方案。凌云股份近期公告限制性股票激励计划,以10.58 元/股的价格向公司董事、高级管理人员、核心技术骨干和管理骨干共83 人发行限制性股票450 万股,解锁条件为2018、2019和2020 年扣非净利润较2016 年增长21%、33%和46%。本次限制性股票激励计划将员工个人利益与公司未来发展绑定,有助于调动企业员工的积极性和创造性。
   
未来凌云集团资产证券化进程值得期待。2016年末国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》,军工在内七大领域成为混改试点。凌云股份实控人兵器工业集团也于2017年初印发《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。本次资产重组后,除太行机械外,凌云股份控股股东凌云集团旗下还有凌云燕兴、凌云长城光电和德国凯毅德三个公司尚停留在上市公司体外。
   
盈利预测与投资建议。不考虑并购太行机械和东方联星带来的业绩增厚,预计凌云股份2017年至2019年EPS分别为0.53、0.53和0.60元/股。考虑并购业绩增厚和股本摊薄影响,预计凌云股份2017年EPS为0.56元/股。结合可比公司估值水平,我们给予凌云股份2017年40倍估值,对应目标价为22.40元,继续维持“买入”评级。
   
风险提示。股权激励方案尚处于草案阶段;发行股份购买资产尚未完成。